比較于2021年“牛市”的峰值，上證指數(shù)上漲了2.97%，但41.6%的個股是跌落的，一起在上一輪牛市發(fā)行的公募產(chǎn)品中，還有58%沒有解套

文｜葉冬艷 歐陽輝

8月18日，上證指數(shù)在盤中跳過3745點，打破2021年9月13日的高點，改寫近十年以來新高。A股市值總和打破100萬億元，創(chuàng)前史新高，這也是A股前史上初次打破100萬億元大關(guān)。

8月22日，滬指站上3800點。到收盤，上證指數(shù)上漲1.45%、收于3825.76點，創(chuàng)業(yè)板指漲3.36%。全商場超2800只個股上漲，滬深兩市成交額超2.55萬億元。

實際上，進(jìn)入2025年，上證指數(shù)的體現(xiàn)能夠說得上是“可圈可點”。從年頭至今（8月22日）上漲了14.14%，疊加2024年12.67%的漲幅，一舉打破2021年“牛市”的高點?？墒牵P(guān)于適當(dāng)一部分出資者來說，“指數(shù)漲但許多股票不漲”，上證指數(shù)又回到了3800點以上，可是他們的股票賬戶卻還沒有回到2021年9月。

自上一輪高點至本輪上證指數(shù)重返3800點，首要是少量權(quán)重藍(lán)籌板塊支撐，商場并沒有構(gòu)成普漲行情。在銀行穩(wěn)妥、高股息板塊等少量權(quán)重股上漲的一起，許多題材股和生長股卻在跌落，而許多出資者持有的是題材股和生長股，然后導(dǎo)致“指數(shù)漲了，但賬戶沒掙錢”的現(xiàn)象。

為什么“指數(shù)漲但許多股票不漲”？

跟著A股擴(kuò)容，上市公司數(shù)量已達(dá)5426家，在沒有大規(guī)劃外部資金進(jìn)入股市的情況下，普漲行情難以再現(xiàn)，更多的是商場熱門在不同板塊和概念之間快速輪動。

自2025年頭至今（8月22日），上證指數(shù)、萬得全A別離上漲14.14%、20.69%，體現(xiàn)出中等偏上的商場全體漲幅，而其他首要指數(shù)也錄得凹凸不等的漲幅。圖表1是首要指數(shù)在不同區(qū)間的收益率。小盤股（中證1000、中證2000）漲幅搶先大盤股（滬深300、上證50），中證2000上漲33.13%，是首要指數(shù)中漲幅最大的，反映出小市值生長股在此期間體現(xiàn)活潑。大盤藍(lán)籌如上證50與滬深300漲幅別離僅為9.08%和11.26%，闡明權(quán)重股對大盤的拉動有限。

2024年，上證50、滬深300與上證指數(shù)的漲幅均超越10%，顯示出權(quán)重藍(lán)籌股的“中心財物修正行情”較為顯著。小盤股漲幅較大盤顯著偏低，中證1000漲1.2%，中證2000乃至跌落2.14%，闡明小市值股票的活潑度不如大盤權(quán)重股。萬得全A全體上漲10.00%，受權(quán)重股的拉動影響較大。

上證指數(shù)在2024年和2025年頭至今的漲幅相差不大，但2024年首要由上證50和滬深300這類大市值股票拉動，2025年漲幅則首要由小市值股票拉動，行情結(jié)構(gòu)性特征顯著。這種行情簡單形成“指數(shù)漲但許多股票不漲”。

圖表2是滬深A(yù)股個股在不同區(qū)間收益率的描述性核算，包括平均值、25%分位數(shù)、中位數(shù)、75%分位數(shù)和收益大于0、收益大于上證指數(shù)的上市公司數(shù)量占比。從2024年頭至今，上證指數(shù)、上證50、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的漲幅均超20%。可是，在同一時間段，近30%的股票是跌落的，有25%的股票跌幅超越2%。關(guān)于一向持有這部分股票的出資者來說，“指數(shù)漲但我買的股票不漲”。

假如把時間線拉長到2022年頭，由于大部分股票在2022年、2023年這兩年大幅跌落，2018年三級從2022年頭至今，大部分指數(shù)仍為負(fù)收益。上證50、滬深300、科創(chuàng)50跌落超10%，創(chuàng)業(yè)板指跌落近20%，而中證500、中證1000均有近8%的跌幅，只要代表小微盤股的中證2000上漲了17.21%。與2022年頭比較，上證指數(shù)小幅上漲5.11%，又回到了3800以上?？墒?，同期只要56.24%的股票是上漲的，近一半股票跌落、收益率的中位數(shù)是7.90%，四分之一的股票跌幅超21%。

比較于2021年“牛市”的峰值3715.37點，上證指數(shù)上漲了2.97%，同期萬得全A指數(shù)上漲2.39%。也就是說，這兩個指數(shù)現(xiàn)已康復(fù)到了上一輪“牛市”的峰值。可是，關(guān)于其他許多指數(shù)來說，離上一輪峰值還有不小的間隔。與2021年9月13日收盤價比較，41.6%的個股是跌落的，有25%個股的跌幅超越21.74%。

別的，當(dāng)行情啟動時，大都出資者仍在張望；比及熱門板塊放量上漲后才“追漲”，成果簡單被套或只能接最終一棒，未能真實享用收益。一個極致比方是2024年的“9·24”行情，絕大大都股票在9月24日至10月8日的八個買賣日內(nèi)大幅上漲。萬得全A上漲了35%，上證指數(shù)和滬深300上漲了約30%，中證1000和中證2000上漲了大約40%，而創(chuàng)業(yè)板指更是上漲了66.6%。

可是，假如出資者追漲，在10月9日沖進(jìn)股市，那么有不小概率他們至今還沒有回本。從2024年10月9日至今，24.4%的股票跌落。

自上一輪高點至今，本輪上證指數(shù)重回3800點，首要靠大盤權(quán)重股（如銀行、穩(wěn)妥、高股息板塊）拉升。這些權(quán)重股權(quán)嚴(yán)重，但個股漲幅有限，持有中小盤生長股、科技股的出資者未必能同步獲益。圖表3是申萬一級職業(yè)指數(shù)在不同區(qū)間收益率。從2022年頭至今，銀行上漲了23.54%，穩(wěn)妥地點的非銀金融上漲14.01%，高股息板塊中的家用電器也上漲了10.20%。

除銀行、穩(wěn)妥和高股息板塊外，醫(yī)藥、根底化工、電力設(shè)備等板塊許多個股仍處于調(diào)整區(qū)間，導(dǎo)致“指數(shù)漲但大大都股票不漲”。比方，從2022年頭至今，醫(yī)藥生物、根底化工、電力設(shè)備別離跌落19.86%、19.71%、35.30%。

在驅(qū)動上證指數(shù)重回3800點的大盤權(quán)重股中，銀職業(yè)是典型代表。在上證指數(shù)的構(gòu)成中，銀行是33家，占一切成分股數(shù)量的份額不到1.5%，但它們所占的權(quán)重是18.51%。而醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、電力設(shè)備和根底生物所占權(quán)重別離是6.17%、4.34%、4.01%和3.34%，四個職業(yè)權(quán)重之和與銀行一個職業(yè)相差無幾，但四個職業(yè)的個股數(shù)量是593家。假如33家銀行上漲25%，而其他職業(yè)的593只股票跌落20%，上證指數(shù)也是上漲的。

因而，當(dāng)銀行股上漲，即便其他大大都職業(yè)不同步上漲乃至是跌落，上證指數(shù)也會隨之上漲，2018年三級很簡單呈現(xiàn)“指數(shù)漲但大大都股票不漲”的現(xiàn)象。比方，從2022年頭至今，銀行上漲23.54%，按當(dāng)時的權(quán)重核算能帶動上證指數(shù)上漲4.36%，而醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、電力設(shè)備和根底生物四個職業(yè)的跌落只給上證指數(shù)帶來3.64%的跌幅，這五個職業(yè)對上證指數(shù)的歸納效應(yīng)是0.72%的漲幅。

公募基金也是“賺指數(shù)但不掙錢”

在股市擴(kuò)容后，沒有許多外部資金的注入，普漲行情很難再現(xiàn)，導(dǎo)致呈現(xiàn)“指數(shù)漲但許多股票不漲”的景象。跟著上證指數(shù)打破3800點，許多散戶出資者宣布魂靈拷問，“指數(shù)都3800點了，我的股票賬戶怎樣還沒有回本？”

假如說這種“賺了指數(shù)但不掙錢”的撕裂感呈現(xiàn)在散戶身上家常便飯，那么作為股票商場上的專業(yè)出資者，公募基金應(yīng)該有比散戶更好的選股和擇時才能，他們理應(yīng)能做到“既賺指數(shù)又掙錢”，但實際情況并非如此。

依據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)，2021年景立了724只股票型公募基金。到8月22日，最新凈值在1.0以上的307只，在0.9與1.0之間的有103只，在0.8與0.9之間的有98只，0.8以下的有216只。

上證指數(shù)創(chuàng)十年新高，在上一輪牛市發(fā)行的公募產(chǎn)品中，還有58%的沒有解套，更有30%跌幅超越20%。凈值最小值是0.3348，也即該產(chǎn)品虧了三分之二。

圖表4是萬得股票型基金總指數(shù)自2021年頭至今的走勢。萬得股票型基金總指數(shù)包括一切股票型基金，并按規(guī)劃加權(quán)，反映的是整個股票型基金商場的整體體現(xiàn)。該指數(shù)是總收益指數(shù)考慮了基金分紅再出資的收益，衡量整個股票基金商場的總規(guī)劃和總收益，反映出資者出資于整個股票基金商場所能取得的總報答。

股票型基金總指數(shù)在8月22日收于10603.49點，與2021年頭相等，與2021年9月中旬的峰值比較跌落4%。也就是說，包括分紅配股在內(nèi)，整個股票型基金板塊還沒有從上一輪牛市的極點解套。

總結(jié)

跟著上證指數(shù)不斷上漲、一舉重返3800，許多出資者對商場中期遠(yuǎn)景堅持達(dá)觀，以為或許正閱歷一場“健康?！被颉奥！毙星?。但這輪行情具有顯著的結(jié)構(gòu)性特征，并非一切股票都會同步上漲。

當(dāng)時商場最中心的特征是結(jié)構(gòu)性行情明顯，商場熱門首要會集在特定板塊，而非普漲。例如，銀行穩(wěn)妥、高股息、人工智能、創(chuàng)新藥等板塊重視度較高。而且板塊輪動較快，資金會在不同的主線和板塊之間快速切換，例如在人工智能板塊內(nèi)部，或許會在算力、使用、國產(chǎn)代替等細(xì)分范疇間輪動，也會在科技、制作、消費等不同大板塊之間流通。

針對現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)性行情，出資者能夠考慮選用“生長進(jìn)攻+價值防護(hù)”相結(jié)合的戰(zhàn)略：“生長進(jìn)攻”以獲取超量收益，“價值防護(hù)”以增強組合的穩(wěn)定性和抗危險才能。別的，渙散出資和操控倉位也很重要。不要把一切雞蛋放在一個籃子里，即便在看好某個主線時，也盡量在主線內(nèi)選擇多個細(xì)分范疇或個股進(jìn)行渙散出資。嚴(yán)格操控倉位，不要由于商場情緒高漲就盲目滿倉操作，始終堅持必定的現(xiàn)金流，以便在商場呈現(xiàn)調(diào)整時能夠從容應(yīng)對。最終，關(guān)于大大都一般出資者來說，直接選擇個股和掌握輪動節(jié)奏難度較大。能夠考慮經(jīng)過相關(guān)的職業(yè)ETF或主題基金來參加看好的出資方向，這樣能渙散個股危險，也更省心省力。

（作者葉冬艷系長江商學(xué)院研討學(xué)者，歐陽輝系長江商學(xué)院金融學(xué)出色院長講席教授；修改：陸玲）