美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會上宣告重磅說話，以為其時的局勢意味著，工作面對的下行危險上升。這種危險平衡的改動或許意味著需求降息。

鮑威爾在講演最初就指出：“危險平衡好像正在發(fā)生改動。” 然后他說

“賦閑率和其他勞動力商場方針的安穩(wěn)使咱們能夠慎重考慮方針態(tài)度的調(diào)整。但是，因為方針處于約束性區(qū)間，基準遠景和不斷改動的危險平衡或許需求咱們調(diào)整方針態(tài)度。”

以下是鮑威爾說話全文翻譯：

貨幣方針與美聯(lián)儲沖擊檢查 主席杰羅姆·H·鮑威爾

在堪薩斯城聯(lián)邦儲藏銀行主辦的經(jīng)濟研討會"轉(zhuǎn)型中的勞動力商場：人口結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)力與微觀經(jīng)濟方針"上的說話，懷俄明州杰克遜霍爾

在本年的進程中，美國經(jīng)濟在經(jīng)濟方針全面革新的布景下閃現(xiàn)出了耐性。就美聯(lián)儲無創(chuàng)新任務(wù)方針而言，勞動力商場仍挨近充分工作，通脹盡管仍略有升高，但已從疫情后的高點大幅回落。與此一起，危險平衡好像正在搬運。

在我今日的說話中，我將首要議論其時的經(jīng)濟局勢和貨幣方針的近期展望。然后我將轉(zhuǎn)向咱們對貨幣方針沖擊進行的第2次揭露檢查的成果，這體現(xiàn)在咱們今日發(fā)布的修訂版《長時刻方針和貨幣方針戰(zhàn)略聲明》中。

其時經(jīng)濟狀況和近期展望

一年前當我站在這個講臺上時，經(jīng)濟正處于一個拐點。咱們的方針利率現(xiàn)已在5-1/4到5-1/2個百分點的水平上堅持了一年多。這種緊縮性方針態(tài)度有助于下降通脹并促進總需求和總供給之間的可持續(xù)平衡。通脹現(xiàn)已更挨近咱們的方針，勞動力商場現(xiàn)已從之前過熱的狀況中降溫。通脹的上行危險現(xiàn)已削弱。但賦閑率上升了近一個百分點，這種開展在前史上除了闌珊期間從未發(fā)生過。在隨后的三次聯(lián)邦揭露商場委員會（FOMC）會議上，咱們從頭調(diào)整了方針態(tài)度，為勞動力商場在曩昔一年中堅持在挨近充分工作的平衡狀況奠定了根底（圖1）。

本年，經(jīng)濟面對了新的應(yīng)戰(zhàn)。咱們交易同伴之間明顯進步的關(guān)稅正在重塑全球交易系統(tǒng)。更嚴厲的移民方針導(dǎo)致勞動力添加急劇放緩。從長遠來看，稅收、開銷和監(jiān)管方針的改動也或許對經(jīng)濟添加和生產(chǎn)力發(fā)生重要影響。一切這些方針終究將怎么確認以及它們對經(jīng)濟的耐久影響將是什么，存在很大的不確認性。

交易和移民方針的改動正在影響需求和供給兩方面。在這種環(huán)境下，差異周期性開展和趨勢性或結(jié)構(gòu)性開展是困難的。這種差異至關(guān)重要，因為貨幣方針能夠安穩(wěn)周期性動搖，但對改動結(jié)構(gòu)性改動效果有限。

勞動力商場便是一個典型比如。本月早些時候發(fā)布的7月工作陳述閃現(xiàn)，在曩昔三個月中，薪酬工作添加放緩至均勻每月僅35,000個，低于2024年每月168,000個的水平（圖2）。這種放緩比一個月前評價的要大得多，因為5月和6月的前期數(shù)據(jù)被大幅向下批改。但工作添加放緩好像并未在勞動力商場中發(fā)生很大的松懈余量——這是咱們想要防止的成果。賦閑率盡管在7月略有上升，但仍處于4.2%的前史低位，在曩昔一年中根本堅持安穩(wěn)。勞動力商場狀況的其他方針也改動不大或僅略有軟化，包含辭去職務(wù)率、裁人率、職位空缺與賦閑的比率以及名義薪酬添加。勞動力供給與需求同步軟化，大幅下降了堅持賦閑率安穩(wěn)所需的"盈虧平衡"工作發(fā)明率。實踐上，本年勞動力添加跟著移民急劇削減而明顯放緩，勞動力參加率在最近幾個月也有所下降。

整體而言，盡管勞動力商場好像處于平衡狀況，但這是一種獨特的平衡，源于工人供需雙方的明顯放緩。這種不尋常的狀況標明工作的下行危險正在上升。假如這些危險成為實踐，它們或許以急劇添加的裁人和賦閑率上升的方式敏捷閃現(xiàn)。

與此一起，本年上半年GDP添加明顯放緩至1.2%的速度，大約是2024年2.5%速度的一半（圖3）。添加的下降首要反映了消費開銷的放緩。與勞動力商場相同，GDP的部分放緩或許反映了供給或潛在產(chǎn)出添加的放緩。

轉(zhuǎn)向通脹，更高的關(guān)稅現(xiàn)已開端推高某些產(chǎn)品類別的價格。根據(jù)最新可用數(shù)據(jù)的估量標明，到7月的12個月內(nèi)，總PCE價格上漲了2.6%。除掉動搖性較大的食物和動力類別，中心PCE價格上漲了2.9%，高于一年前的水平。在中心通脹中，產(chǎn)品價格在曩昔12個月中上漲了1.1%，這與2024年期間看到的溫文下降形成了明顯改動。相比之下，住宅服務(wù)通脹仍處于下降趨勢，非住宅服務(wù)通脹仍在前史上與2%通脹共同的水平之上運轉(zhuǎn)（圖4）。

關(guān)稅對顧客價格的影響現(xiàn)在明晰可見。咱們估量這些影響將在未來幾個月內(nèi)累積，時刻和數(shù)量具有很大不確認性。對貨幣方針重要的問題是這些價格上漲是否或許本質(zhì)性地添加持續(xù)通脹問題的危險。一個合理的根本狀況是影響將相對時刻短——價格水平的一次性改動。當然，"一次性"并不意味著"一次性悉數(shù)"。關(guān)稅添加持續(xù)經(jīng)過供給鏈和分銷網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮效果還需求時刻。此外，2021國產(chǎn)麻豆劇傳媒最新在線關(guān)稅稅率持續(xù)演化，或許延伸調(diào)整進程。

但是，關(guān)稅對價格的上行壓力也或許影響更耐久的通脹動態(tài)，這是需求評價和辦理的危險。一種或許性是工人看到他們的實踐收入因更高價格而下降，要求并從雇主那里取得更高的薪酬，引發(fā)晦氣的薪酬-價格動態(tài)。鑒于勞動力商場并不特別嚴重且面對日益添加的下行危險，這種成果好像不太或許。

另一種或許性是通脹預(yù)期或許上升，怒發(fā)沖冠實踐通脹。通脹現(xiàn)已超越咱們的方針四年多，依然是家庭和企業(yè)的杰出關(guān)心。但是，反映在商場和查詢根底方針中的長時刻通脹預(yù)期好像依然安穩(wěn)錨定，與咱們2%的長時刻通脹方針共同。

當然，咱們不能以為通脹預(yù)期的安穩(wěn)是天經(jīng)地義的。無論怎么，咱們不會答應(yīng)價格水平的一次性添加成為持續(xù)的通脹問題。

把各個部分歸納起來，對貨幣方針有什么影響？在近期，通脹危險傾向上行，工作危險傾向下行——這是一個具有應(yīng)戰(zhàn)性的局勢。當咱們的方針像這樣發(fā)生張力時，咱們的沖擊要求咱們平衡無創(chuàng)新任務(wù)的兩個方面。咱們的方針利率現(xiàn)在比一年前更挨近中性100個基點，賦閑率和其他勞動力商場方針的安穩(wěn)性答應(yīng)咱們在考慮改動方針態(tài)度時慎重行事。盡管如此，跟著方針處于緊縮區(qū)域，基線展望和危險平衡的搬運或許需求調(diào)整咱們的方針態(tài)度。

貨幣方針沒有預(yù)設(shè)途徑。FOMC成員將根據(jù)他們對數(shù)據(jù)及其對經(jīng)濟展望和危險平衡影響的評價做出這些決議。咱們永久不會違背這種辦法。

貨幣方針沖擊的演化

轉(zhuǎn)向我的第二個論題，咱們的貨幣方針沖擊建立在國會頒發(fā)咱們?yōu)槊绹嗣翊龠M充分工作和安穩(wěn)價格這一不變?nèi)蝿?wù)的根底上。咱們依然徹底致力于實行咱們的法定任務(wù)，對沖擊的修訂將支撐在廣泛經(jīng)濟條件下完結(jié)這一任務(wù)。咱們修訂的《長時刻方針和貨幣方針戰(zhàn)略聲明》，咱們稱之為共同聲明，描繪了咱們怎么尋求無創(chuàng)新任務(wù)方針。它旨在讓大眾清楚地了解咱們怎么考慮貨幣方針，這種了解對透明度和問責制以及進步貨幣方針有用性都很重要。

咱們在這次檢查中所做的改動是一個天然進程，根據(jù)咱們對經(jīng)濟不斷演化的了解。咱們持續(xù)在2012年在主席本·伯南克領(lǐng)導(dǎo)下選用的初始共同聲明根底上建造。今日的修訂聲明是咱們每五年進行一次的第2次揭露沖擊檢查的成果。本年的檢查包含三個要素：在全國各地儲藏銀行舉行的美聯(lián)儲傾聽活動、一次旗艦研討會議，以及在一系列FOMC會議上由工作人員剖析支撐的方針制定者評論和審議。

在進行本年的檢查時，一個要害方針是保證咱們的沖擊適用于廣泛的經(jīng)濟條件。一起，沖擊需求跟著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改動和咱們對這些改動了解的開展而演化。大慘淡提出的應(yīng)戰(zhàn)不同于大通脹和大溫文時期的應(yīng)戰(zhàn)，而后者又不同于咱們今日面對的應(yīng)戰(zhàn)。

在前次檢查時，咱們生活在一個新常態(tài)中，其特征是利率挨近有用下限（ELB），以及低添加、低通脹和十分平整的菲利普斯曲線——意味著通脹對經(jīng)濟松懈程度不是很靈敏。對我來說，一個能夠反映那個躊躇滿志的統(tǒng)計數(shù)據(jù)是，在2008年末全球金融危機（GFC）迸發(fā)后，咱們的方針利率在ELB上困了七年之久。這兒的許多人都會回憶起那個躊躇滿志的緩慢添加和苦楚緩慢的復(fù)蘇。看起來很或許假如經(jīng)濟閱歷乃至溫文的闌珊，咱們的方針利率很快就會回到ELB，或許又是一個延伸的時期。在疲軟的經(jīng)濟中，通脹和通脹預(yù)期或許會下降，在名義利率被釘在挨近零的水平常進步實踐利率。更高的實踐利率將進一步怒發(fā)沖冠工作添加，并加強對通脹和通脹預(yù)期的下行壓力，引發(fā)晦氣動態(tài)。

將方針利率帶到ELB并推進2020年沖擊改動的經(jīng)濟條件被以為植根于將持續(xù)很長時期的緩慢移動的全球要素——假如不是因為疫情，很或許的確如此。2020年共同聲明包含幾個特征，處理了在前二十年中變得越來越杰出的ELB相關(guān)危險。咱們著重了安穩(wěn)錨定的長時刻通脹預(yù)期對支撐咱們的價格安穩(wěn)和充分工作方針的重要性。學(xué)習關(guān)于緩解ELB相關(guān)危險戰(zhàn)略的廣泛文獻，咱們選用了靈敏的均勻通脹方針——一種"補償"戰(zhàn)略，以保證即便在ELB束縛下通脹預(yù)期仍將堅持杰出錨定。特別是，咱們說在通脹持續(xù)低于2%的時期之后，恰當?shù)呢泿欧结樆蛟S旨在在一段時刻內(nèi)完成溫文高于2%的通脹。

實踐上，疫情后從頭闖禍帶來的不是低通脹和ELB，而是全世界40年來最高的通脹。像大多數(shù)其他央行和私營部門剖析師相同，直到2021年末咱們以為通脹會在咱們的方針態(tài)度沒有急劇緊縮的狀況下適當快地衰退（圖5）。當明晰這不是狀況時，咱們有力回應(yīng)，在16個月內(nèi)將方針利率進步了5.25個百分點。這一舉動，結(jié)合疫情供給中止的緩解，有助于通脹更挨近咱們的方針，而沒有呈現(xiàn)隨同以往對立高通脹盡力的苦楚賦閑率上升。

修訂共同聲明的要素

本年的檢查考慮了曩昔五年經(jīng)濟條件怎么演化。在這一時期，咱們看到面對大沖擊時通脹局勢能夠敏捷改動。此外，利率現(xiàn)在大大高于GFC和疫情之間時期的狀況。跟著通脹高于方針，2021國產(chǎn)麻豆劇傳媒最新在線咱們的方針利率是緊縮性的——在我看來是溫文緊縮。咱們不能確認地說利率在長時刻內(nèi)將安穩(wěn)在哪里，但它們的中性水平現(xiàn)在或許比2010年代更高，反映了生產(chǎn)力、人口結(jié)構(gòu)、財政方針以及影響儲蓄和出資平衡的其他要素的改動（圖6）。在檢查期間，咱們評論了2020年聲明對ELB的重視怎么或許使咱們對高通脹反響的交流復(fù)雜化。咱們得出定論，對過于詳細的經(jīng)濟條件調(diào)集的著重或許導(dǎo)致了一些困惑，因而，咱們對共同聲明做出了幾個重要改動以反映這一洞悉。

首要，咱們移除了標明ELB是經(jīng)濟環(huán)境決議性特征的言語。相反，咱們注意到咱們的"貨幣方針戰(zhàn)略旨在在廣泛的經(jīng)濟條件下促進充分工作和安穩(wěn)價格"。在ELB鄰近操作的困難依然是一個潛在關(guān)心，但它不是咱們的首要重視點。修訂聲明重申委員會預(yù)備運用其悉數(shù)東西來完成其充分工作和價格安穩(wěn)方針，特別是假如聯(lián)邦基金利率遭到ELB束縛。

其次，咱們回到了靈敏通脹方針沖擊并取消了"補償"戰(zhàn)略。事實證明，有意的、溫文通脹超調(diào)的主意已被證明是無關(guān)緊要的。在咱們宣告2020年共同聲明改動后幾個月到來的通脹沒有什么是有意的或溫文的，正如我在2021年揭露供認的。

安穩(wěn)錨定的通脹預(yù)期對咱們在不大幅添加賦閑率的狀況下下降通脹的成功至關(guān)重要。錨定預(yù)期在晦氣沖擊推高通脹時促進通脹回到方針，并在經(jīng)濟疲軟時約束通縮危險。此外，它們答應(yīng)貨幣方針在經(jīng)濟闌珊中支撐充分工作而不危害價格安穩(wěn)。咱們的修訂聲明著重咱們致力于有力舉動以保證長時刻通脹預(yù)期堅持杰出錨定，這有利于咱們無創(chuàng)新任務(wù)的兩個方面。它還注意到"價格安穩(wěn)對健全安穩(wěn)的經(jīng)濟至關(guān)重要，支撐一切美國人的福祉"。這個主題在咱們的美聯(lián)儲傾聽活動中嘹亮而明晰地傳達出來。曩昔五年是對高通脹施加困難的苦楚提示，特別是對那些最無法接受必需品更高本錢的人。

第三，咱們2020年聲明說咱們將緩解工作的"缺乏"而不是"違背"充分工作。運用"缺乏"反映了這樣的洞悉：咱們對天然賦閑率——因而對"充分工作"——的實時評價是高度不確認的。GFC后復(fù)蘇的后期特征是工作在很長時期內(nèi)運轉(zhuǎn)在其可持續(xù)水平干流估量之上，一起通脹持續(xù)低于咱們的2%方針。在沒有通脹壓力的狀況下，或許沒有必要僅根據(jù)對天然賦閑率不確認的實時估量來收緊方針。

咱們依然持有這種觀念，但咱們運用"缺乏"一詞并不總是按預(yù)期被解說，引起了交流應(yīng)戰(zhàn)。特別是，運用"缺乏"并不意味著永久拋棄防備或忽視勞動力商場嚴重。因而，咱們從聲明中移除了"缺乏"。相反，修訂文件現(xiàn)在更精確地闡明"委員會認識到工作有時或許超越充分工作的實時評價而不一定對價格安穩(wěn)形成危險"。當然，假如勞動力商場嚴重或其他要素對價格安穩(wěn)構(gòu)成危險，防備性舉動或許是必要的。

修訂聲明還注意到充分工作是"在價格安穩(wěn)布景下能夠可持續(xù)地完成的最高工作水平"。這種對促進微弱勞動力商場的重視著重了"耐久完成充分工作為一切美國人培養(yǎng)廣泛的經(jīng)濟時機和利益"的準則。咱們在美聯(lián)儲傾聽活動中收到的反應(yīng)加強了微弱勞動力商場對美國家庭、雇主和社區(qū)的價值。

第四，與移除"缺乏"共同，咱們做出改動以弄清咱們在工作和通脹方針不互補時期的辦法。在這些狀況下，咱們將遵從平衡辦法來促進它們。修訂聲明現(xiàn)在更嚴密地與原始2012年言語共同。咱們考慮到違背咱們方針的程度以及每個方針估量回到與咱們無創(chuàng)新任務(wù)共同水平的潛在不一起刻規(guī)模。這些準則輔導(dǎo)咱們今日的方針決議，就像它們在2022-24年期間所做的那樣，其時違背咱們2%通脹方針是壓倒性關(guān)心。

除了這些改動，與曩昔聲明有很大連續(xù)性。文件持續(xù)解說咱們怎么解說國會給咱們的任務(wù)，并描繪咱們以為最能促進充分工作和價格安穩(wěn)的方針沖擊。咱們持續(xù)信任貨幣方針有必要是前瞻性的并考慮其對經(jīng)濟影響的滯后性。出于這個原因，咱們的方針舉動取決于經(jīng)濟展望和該展望的危險平衡。咱們持續(xù)信任為工作設(shè)定數(shù)字方針是不明智的，因為充分工作的最高水平不能直接丈量，而且因為與貨幣方針無關(guān)的原因隨時刻改動。

咱們也持續(xù)將2%的長時刻通脹率視為與咱們無創(chuàng)新任務(wù)方針最共同。咱們信任咱們對這一方針的許諾是協(xié)助堅持長時刻通脹預(yù)期杰出錨定的要害要素。經(jīng)歷標明2%的通脹足夠低，保證通脹在家庭和企業(yè)決議計劃中不是一個關(guān)心，一起也為央行供給一些方針靈敏性以在經(jīng)濟闌珊期間供給寬松。

最終，修訂共同聲明保留了咱們大約每五年進行一次揭露檢查的許諾。五年節(jié)奏沒有什么奇特之處。這個頻率答應(yīng)方針制定者從頭評價經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特征，并就咱們沖擊的體現(xiàn)與大眾、從業(yè)者和學(xué)者觸摸。這也與幾個全球同行共同。

定論

最終，我想感謝施密德主席和他一切勤奮工作每年主辦這一優(yōu)異活動的工作人員。算上疫情期間的幾回虛擬到會，這是我第八次有幸在這個講臺上講話。每年，這個研討會為聯(lián)邦儲藏領(lǐng)導(dǎo)人供給時機聽取搶先經(jīng)濟思想家的主意并重視咱們面對的應(yīng)戰(zhàn)。堪薩斯城聯(lián)儲40多年前明智地將沃爾克主席吸引到這個國家公園，我為成為這一傳統(tǒng)的一部分而驕傲。