作者｜宋婉心

修改｜黃繹達

最新的明星科技股誕生了，協作規劃渠道Figma以首日暴升250%的成果成為商場焦點。

Figma掛牌當天，開盤報83美元，較發行價33美元翻番，盤中一度迫臨125美元，漲幅超277%，終究收盤報115.5美元，首日飆漲250%，市值到達563億美元。

值得留意的是，Figma此前IPO認購超量近40倍，作為比照，爆火的安穩幣榜首股Circle認購超量也不過20倍。

現在AI運用標的很多，為什么是Figma遭到本錢大力追捧？拆解Figma的事務來看，它或許極具代表性，簡直押中了一切華爾街對AI的預期：筆直場景運用、變現功率高、還處理了大都AI運用粘性不高的問題。

01 云協作版Adobe

在構思軟件職業，現在最受職業重視的三家公司別離是Adobe、Canva和Figma，三者均聚集平面規劃，但Canva和Adobe的重點在圖形圖片規劃，Figma則聚集App和網頁的UI/UX規劃。

在UI/UX范疇，Figma在2020年攀升至商場份額榜首座位并堅持至今。

Figma商場份額增加的要害節點在疫情期間的戰略調整。本來公司旗下產品首要針對專業規劃師，為了習慣云作業趨勢，公司推出了一系列新產品，擴展到掩蓋前端一切作業流程，直接地提高了用戶數及用戶粘性，給Figma帶來了增加飛輪。

這之后，Figma本質上從一個規劃軟件，改變為了“前端協作開發操作系統”。

Figma現在的產品矩陣規劃，首要是通過多個產品組成的生態，讓前端開發的不同崗位，都能在Figma的渠道一起參加到同一個項目。

招股書中，Figma描繪了旗下幾個產品怎么構成了作業流渠道——FigJam、Figma Slides、Figma Design、Figma Draw、Dev Mode、Figma Sites和Figma Buzz，掩蓋了一個構思主意變成用戶手中產品的全過程。

其間，AI產品Figma Make集成到了全渠道底層，可以賦能全作業流上的每個人物。這對串聯起雜亂需求起到了很大效果。

比方針對前端工程師，他們可以在成型的Figma規劃稿上，運用Figma Make快速產出根底代碼目錄；關于規劃師和產品司理等非開發者人群，則可以依據Figma做的UI圖生成交互原型。

(來歷：Figma招股書）

通過這樣的產品結構，Figma將前端開發相關的各類崗位都綁定到了自己渠道上。依據Figma招股書文件，現在Figma有1300萬月活，其間只要1/3是規劃師用戶，剩下2/3包含了前端工程師、產品司理、商場營銷人員等其他功用。

當作業聯系和流程都與一個渠道強綁定，用戶粘性自然會增加，職業主導位置也就愈加安定。

可以快速樹立這么多筆直需求運用，Figma在招股書中點明，是得益于前期他們將軟件渠道樹立在瀏覽器上。這一技能根底，使得規劃作業中不同格式的文件與同格式但不同版別的文件都可以被兼容，然后完成不同工種之間相互打通、協同的效果。

這種打破規劃“孤島”的作業流形式是Figma的革命性立異地點，也因而讓不少職業人士以為，Figma是典型的顛覆性技能企業。

商業形式上，Figma選用典型的SaaS形式——企業內部的個別規劃師可免費運用根底功用，跟著運用人數的增多，分散至整個團隊，終究轉化為付費企業用戶。

招股書閃現，Figma的訂閱付費形式，為不同職務需求和作業流均規劃了不同的套餐。在Professional、Organization和Enterprise三大類之下，均設有Collab、Content、Dev、Full四種運用場景的產品套餐，對應的價格從3美元每月到90美元每月不等。

(來歷：Figma招股書）

Figma稱，上一年挨近70%的收入，來自Organization和Enterprise訂閱計劃的客戶。可以看出，銀魂真人版在線播放Figma的B端客戶是收入支柱，比較于C端用戶，依據作業流逐步擴展在一家公司的浸透份額的道路，功率明顯更高。

02 高粘性、高研制投入

通過PLG（產品驅動增加）戰略及重視B端用戶的SaaS形式，Figma的財務數據閃現出厚實的根本面。

（來歷：Figma招股書）

招股書閃現，營收方面，2024年Figma完成營收7.49億美元，同比增加了48%，增速水平超越一切美國軟件公司。本年一季度，營收錄得2.28億美元，同比增速與2024全年適當，達46%，以此為基準，可計算出翻滾12個月營收為8.21億美元。

據組織測算，2021至2025年間，Figma在收入端完成了年均53%的高復合增加率。

贏利方面，Figma毛利率堅持在90%左右的水平。在高毛利的加持下，公司現已邁過盈虧臨界點，在上一年四季度以及本年一季度完成運營盈余，前幾年高速增加的現金流，讓Figma逐步進入了自我造血的良性循環。

從Figma的招股書來看，其B端客戶的頭部付費企業增加非?？捎^。數據閃現，截止到本年3月，ARR（年度經常性收入）超越1萬美元的付費客戶同比增加39%，ARR超越10萬美元的客戶同比增加47%。

招股書中指出，截止到本年3月，福布斯國際2000強企業中有78%均運用Figma，但其間只要24%的客戶付費ARR超越10萬美元，這意味著公司未來仍有較大的浸透空間。

（來歷：Figma招股書）

關于SaaS公司，凈收入留存（Net Dollar Retention)是衡量公司現有客戶收入留存的要害目標。從該目標來看，Figma在2022年發布產品FigJam后，其凈收入留存在2023年一季度到達159%的頂峰，隨后年內一路下降。Figma對此的解說是宏觀經濟下行對企業預算影響所形成的。

2024年開端，跟著宏觀經濟趨穩以及拳頭產品Dev Mode的發布，公司凈收入留存目標逐步上升并安穩在130%上下。

（來歷：Figma招股書）

贏利方面，招股書閃現，2024年Figma凈虧損達7.32億美元，首要由于當期公司計入股票期權頒發費用9.48億美元，因而對公司歸母凈贏利影響較大。更精確的Non-GAAP贏利數據來看，2023年2024年則別離完成0.27億美元和1.27億美元。

研制投入上，2023年、2024年和2025年榜首季度的研制費用別離為1.65億美元、7.51億美元和0.7億美元,其間2024年研制費用中觸及股票補償費用為5億元，除掉該部分影響后，研制費用占比根本保持在30%以上。

比照來看，Adobe 2022年至2024年的研制費用率別離為17%、18%和18%。大部分大型軟件公司的研制費用率，則根本在20%以上水平。可以看出，Figma的研制投入強度較高，有利于保持技能前沿性。

總體上，Figma總運營費用率在2023年一季度、2024年一季度和本年一季度別離為97.8%、83.8%和74.1%，呈下降趨勢。

可以估測的是，Figma本年一季度營收同比增加46%的狀況下，運營開銷僅增加29%，事務的規劃效應現已逐步閃現。跟著用戶數量和營收的繼續增加，公司本錢將進一步被攤薄，然后推進費用率進一步下降。

由此可見，Figma現已進入了成績實現階段，收入增加是中心支撐，高研制強度則有助于穩固公司的高科技特點。展望未來，以高壁壘事務為競賽根基，跟著AI東西的繼續浸透，科技特點的進一步強化是公司在未來提高估值上限的中心動能。

03 AI進一步推進估值

二級商場上，美股商場本年AI板塊的出資邏輯從上一年的算力帶動增加，改變為運用成績的反應。從Applovin、Palantir再到Figma，公司自身過硬的根本面，疊加AI銀魂真人版在線播放在筆直場景實踐可行的運用遠景，使他們成為資金涌向的目標。

就Figma而言，它被標定為Adobe的顛覆者，是新生產力對舊生產力的替代。榜首上海的研究報告指出，現在的Figma是云協作版Adobe，假如其故事線可以走通，那就是商場最為等待的劇本：筆直AI+云協作Adobe。

AI在招股書中被提及了一百屢次，明顯也是Figma下一步最重要的戰略站位。

在招股書中，Figma稱，生成式人工智能的快速演化與商場競賽格式的改變，正在重塑其所在的規劃軟件職業。為穩固領先位置，公司正加速推進AI功用布局。

但要留意的是，Figma當下的高速增加，源于“云協作”帶來的高粘性，而非AI，后者在公司事務中才剛剛開端。比方拳頭AI產品Figma Make是本年5月剛推出的新品，對成績的帶動效果仍需驗證。

客觀來看，盡管現在Figma的AI含量還較低，但職業對Figma Make等AI產品的開始運用反應比較活躍，這給予商場對其未來AI成績的決心。

不少商場聲響以為，Figma Make是AI Native的代表產品之一，由于其最大的優勢是內嵌在Figma傍邊，能無縫聯接Figma生態，然后在操作上更挨近用戶作業流。

（來歷：Figma招股書）

《MarketWatch》指出，Figma不只在規劃協作東西中引進生成式AI才能，更將其定位為“從idea到prototype”的端到端渠道，其Make、Buzz、Slides等功用構成了完好AI驅動的產品線。
 

這是Fimga差異化于市面上其他主打單點AI才能的運用產品的當地，可以處理更雜亂的需求。

紅杉本錢合伙人、Figma董事會成員Andrew Reed曾表明，與2022年比較，Figma現在在AI范疇的才能更為厚實，已成為推進估值重估的要害地點。

現在二級商場對Figma的高估值首要依據AI帶來的預期。在過硬產品力、事務高速增加，和細分商場獨占位置的根本面之上，公司對AI的合理開發具有革命性含義，不只強化了技能壁壘，更極大地拓寬了幻想空間。

因而即便Figma的AI還沒有反應到成績層面，商場也樂意依據好預期給到較高的估值。到8月11日，Figma股價上市后通過幾日調整，現已回落至80美元左右，最新市值400億美元，對應的市銷率為48x；橫向來看，大大都SaaS公司的市銷率在10x至15x之間，本年3月上市的云服務公司CoreWeave市銷率為21x，所以Figma較高的估值需求警覺回調危險。

典型的事例有安穩幣榜首股Circle，上市后僅12個買賣日，股價暴升約280%，日內最高點一度站上299美元/股，現在現已挨近腰斬；還有上一年上市的芯片廠商Arm，上市首兩日上漲35%后，也在短期內一路跌破發行價。

短期來看，Figma暫時的高估值與商場心情的改變有或許構成的負向共振，或將形成Figma股價呈現短期大幅動搖，這一狀況與上述企業相似。但從中長時間來看，Figma有較強的根本面和技能見識支撐估值，跟著Figma作為職業龍頭的競賽格式趨于安穩，疊加成績的繼續實現，在高生長與好預期的正向共振下，商場會給予公司更高的估值溢價。

再看Figma的遠期預期，則是通過了多輪的估值切換，長時間的估值中樞有望下移，屆時或將呈現估值水平向科技巨子挨近的現象，終究完成從“高生長”到“價值藍籌”的跨過。

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